Get
Out Now!
1月6日（周二），恒生指数回落53.8，收15509.51，成交539.15亿元，1月期指回落110点，收15534点；2月期指回落97点，收15528点，期指倒挂现象又再出现，恐怕反弹市已经完成。
花旗推介远洋地产（3377），2008年估计每股获利人民币40.6分，下降25.6%，目标价5.26元；冠华国际（539）2008／09年估计每股获利39仙，下跌24.2%，目标价88仙。
今天回到办公室，登上《信报》论坛，发现许多读者为老毕送上真挚的慰问，看着看着，不禁热泪盈眶，也替毕太在天之灵感到安慰。
从事法证的朋友说，当你带走一些东西，你同时亦会留下一些东西。论坛上的留言却令老毕感到，当你失去一些东西，你同时亦会得到一些东西。读者的反应令老毕深深体会到人间有情，吾道不孤！对山木先生友梅女士的勉励、在山小姐的安慰，以及一众同事的支持，老毕在此致以无言感激！
何谓萧条？
凯恩斯主义强势回归，克鲁明炙手可热；这位应届经济诺奖得主新作《萧条经济学卷土重来与2008年危机》一纸风行，不在话下。
对经济财务稍有涉猎的人，都知道实质GDP连续二季出现负增长，便可界定为衰退（recession）。美国国家经济研究局（NBER）比较严谨，在深入分析一系列经济指针后，才会确认衰退临门。这就好像道指和标普五百指数，投资大众一般视前者为美股方向仪，机构投资者则拿后者作大市寒暑表，殊途同归。
然而，在克鲁明红透半边天、「萧条经济学」（DepressionEconomics）大行其道的今天，萧条一字有没有众所接受的定义？答案恐怕是否定的。退而求其次，论者倾向以经济下滑的深度和历时长短，在衰退与萧条之间划下界线：实质GDP跌幅超过10％，或历时三年以上，便可视作萧条。
美国上世纪三十年代大萧条，实质GDP于1929至33年间萎缩约30％，历时四载，无论深度长度，都符合上述条件。反观日本九十年代「迷失十年」，磨人是够磨人了，但期间实质GDP上上落落，最多只在截至1999年3月的两年间下跌3.4％，离10％远甚。
可是，大萧条美国失业率升至25％才见顶；打个五折，就说12％吧，也比美国今天的失业率高一倍，意味时光毋须倒流，也将有数以百万计工人加入失业大军，难怪奥巴马如此紧张，未上任便全力争取国会通过最终可能达1.3万亿美元的刺激经济方案。
温和的衰退有「净化」资本主义社会之效（汰弱留强、创造性破坏、令过度贪婪者受到惩罚……），但无数人一下子丢掉饭碗、银行不理还款能力一刀切收紧信贷（1月5日《金融时报》引用欧美央行和德国ifo研究所的调查，指企业规模愈大借钱愈难，一反人们以为中小企是银行落雨收伞最大受害者的看法），结果便不是「净化」资本主义社会那么简单，而是将之摧毁。英伦银行行长金格最近便在公开发言中暗示，银行在政府注入大量资金后仍然拒绝向企业开水喉，不排除把金融机构全面国有化！
克鲁明的「萧条经济学」，老毕觉得着眼点不在衰退的深浅长短，V形、L形、W形统统无关宏旨，重要的是「除三害」──资产贬值、信贷紧缩、通货收缩；三害不除，别要指望经济复苏。
按此思路，苏联解体后，俄罗斯经济每下愈况，1990至98年实质GDP萎缩45％；亚洲金融风暴令印度尼西亚、马来西亚和泰国的实质GDP于1997至98年录得双位数跌幅，但期间俄国和亚洲通胀率仍可观，并未出现通缩。
「三害」皆齐
反观日本，实质GDP虽从未大跌（拜物价普遍下滑所赐），但克鲁明口中「三害」皆齐（零息和量化宽松政策无法重振借贷意欲、资产价格长期低迷、通缩挥之不去），感觉上更似萧条。
所谓1月效应，是指1月首五个交易天股市如果上升，则全年以升市结束的机会十分大，反之亦然，因此1月2日至1月8日港股上升与否，足以预示2009年全年股市将怎样走。
出现1月效应，是美国税务因素所致。投资者如在12月份将股票出售，得失可在2008年账上反映；因此12月倾向出售，然后在1月首5个交易天买回自己睇好的股份。此乃1月首5个交易天对全年市况有一定启示作用的理由。
人类是十分奇怪的动物，元旦之后相信一切可重新开始。过去已成过去，现在是2009年，人类不信09年只是08年的延续。事实却告诉大家，始于2007年11月的金融危机，不但仍未解决而且在恶化中，09年因此是「痛定思痛」而非盲目乐观的日子。奥巴马不是魔术师，不可能变走一切不如意的事物，让投资者洗牌再来，一切重新开始。
联储局正在竭尽所能避免重复上世纪三十年代的错误，但不应当金融危机冇到；今天的局面乃过去信贷过分宽松有以致之，我们能否用「更宽松信贷」去纠正过去过分宽松信贷造成的错误？正确态度应是审慎理财而非盲目消费，因为长达二十七年的债券牛市，已在2008年12月18日结束。
踏入09年1月，市场面对的是债券泡沫爆破，十年期国库债券孳息由2.035厘升至2.5厘以上，估计可见3.4厘！三十年期债券孳息亦由2.52厘水平回升。上周联储局宣布回购两房5000亿美元债券，再加上奥巴马吓人的财赤，都足以成为引爆美债的理由。
《巴隆氏》金融周刊作者巴里（AndrewBary）便在封面故事向投资美国债券人士喝令GetOutNow！大家无理由再搏命，美债泡沬已成，去年底孳息率跌至接近七十年来低位，差不多要贴钱来买，何苦？HussmanFunds的市场评论早已指出，投资市场已无炒作空间，逗留债市的热钱正在趁机撤退！
根据Hussman的观点，未来几个月将出现一个微妙的背驰走势：美元汇价稳，美债价格就跌；反之，美债价格稳，美元汇价就危。
美元、美债的背驰走势直觉上不太合理，因为如果美国政府举债乏人问津，就会开机印钱纸，美元汇价将难以抗衡供求定律，长远而言必跌无疑。不过，市场情绪可不是天长地久的，债息连连下挫，长久积压的资金就如大爆炸一样走出债市。上周五开始，外汇市场上的美元空仓出现大量回补，反映美元将有一段颇强的走势，债息却在此时上升，符合「美元唔死美债死」的格局。
死猫反弹
「民主政治」出现问题，因人人期望分享经济繁荣的果实，却不愿为错误决定付出代价！一旦出事便寄望政府bailout，此乃经济形成泡沫背后的原因。奥巴马能否令美国经济起死回生？2月份才有分晓。从MZM增长率看，2008年升幅只有11%，即美元货币供应增幅去年并未扩大，08年大量增加的是美国国债而非美元，此乃08年金价升不起来的理由。去年美债供应量以惊人速度上升，泡沫爆破只是迟早问题。几时？恐怕远在天边，近在眼前。
2008年以波幅大留下历史印记，09年波幅相信会收窄。今天VIX已低于40（去年一度见80）；09年是凯恩斯学派回归年、自由市场学派收敛年。股市吗？我看是死猫反弹年。
大摩估计2010年全球GDP增长率只有1.3％，预期2008至2010年是第二次世界大战后最严重的一次经济衰退。瑞银首席经济学家LarryHatheway表示，目前各国政府都重新成为凯恩斯主义者，无不宣布大规模减税及刺激经济计划，虽然这样做只会令2009年全球GDP上升1％。
